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Headline
欧盟对华出口在前三季度出现广泛收缩
高盛：官方建筑业增加值与实物数据出现剧烈背离
瑞银：负资产房产数量未来三年将继续飙升
瑞银：投资收缩将为中国上市公司利润率改善贡献增长
阿里巴巴营收超预期但战略投入致净利润大幅骤降
蚂蚁集团净利润同比增长贡献巴巴投资收益
蔚来经调整净亏损收窄并预计四季度交付量激增
香港十月出口同比增速达到约四年来的高点
美国九月PPI环比上升能源价格显著反弹
美国私人部门就业四周均值大幅恶化
美国九月零售销售环比放缓核心零售下降
戴尔上调全年AI服务器出货量指引
德国三季度GDP环比持平主要由投资拉动
法国十一月消费者信心指数回落家庭保持谨慎
IMF敦促波兰进行财政改革以控制接近七的赤字
欧盟十月乘用车销量增长电动车增幅尤为显著
比亚迪等扩张导致特斯拉在欧销量遭受腰斩
英国国债收益率与股指相对表现呈现高度关联
沙特阿美评估出售核心资产以提升流动性
01
中国
1.欧盟对华出口在前三季度出现广泛收缩，欧盟27国整体同比下滑9%。多数成员国均录得负增长，其中德国出口额下降12%，意大利下降10%，而保加利亚和荷兰的降幅更是分别高达19%和18%；仅有丹麦、立陶宛等少数国家实现正增长。
来源：欧盟统计局
2.官方公布的宏观增加值数据与微观实物消耗量之间经常出现难以调和的冲突，如2021年至2024年间官方统计的建筑业实际GDP累计增长15%，而同期的水泥产量与建筑用长材钢需求却分别暴跌23%和33%。除非建筑业结构发生了完全脱离原材料依赖的极端转型，否则难以解释这种物理消耗量大幅萎缩与增加值强劲增长之间的背离。
来源：高盛（《中国事务：增长放缓将政策置于聚光灯下》，
3.瑞银预计，住房市场的负资产风险将在未来三年呈指数级扩散，预计陷入资不抵债的房产数量将从2025年的70万套飙升至2026年的180万套，并最终在2027年达到330万套，届时其占比将达到当年住宅总销量的55.4%。这将直接影响银行资产负债表，导致源于负资产按揭的净损失额从2025年的340亿元人民币增至2027年的2320亿元人民币，表明若房价无法企稳，信贷损失将从流动性问题演变为对银行资本金层面的实质侵蚀。
来源：瑞银（《个人房产抵押贷款的风险有多大？》，
4.瑞银表示，随着上市公司资本开支同比增速在2025年进一步下探至负值区间（约-5%至-10%），除互联网以外的大多数行业的折旧与摊销（D&A）占营收比例已明确跨过峰值并开始下行。这种由投资收缩带来的财务减负效应将在2026年持续释放，预计将直接为MSCI中国指数贡献约1个百分点的EPS增长，进一步打开利润率改善空间。
来源：瑞银（《中国股票策略：2026年展望 - 另一个飞跃？》，
5.阿里巴巴三季度营收在AI与公共云需求的拉动下同比增长4.8%至2478.0亿元人民币，超出预期的2452亿元，但高昂的战略投入导致调整后净利润同比骤降72%至103.5亿元，远逊于市场预期的168亿元。为构建“AI+大消费”双轮驱动生态，公司过去四个季度累计投入约1200亿元用于基础设施建设，致使本季自由现金流转负至218.4亿元。
来源：边际Lab x FinGraph财经图集
6.阿里巴巴最新财报披露的权益法投资损益显示，关联方蚂蚁集团在截至6月底的季度内实现净利润83.7亿元人民币，同比增长10.3%，为持股32.65%的阿里巴巴贡献了27.3亿元投资收益。
来源：边际Lab x FinGraph财经图集
7.蔚来公布三季度财报显示，当季经调整净亏损为27.6亿元人民币，相较于去年亏损51.42亿元显著收窄；当季营收同比增长14.7%至217.9亿元，不及分析师预期的221.1亿元；整车毛利率受单位成本下降驱动回升至14.7%；交付量增长40.8%至8.7万辆。管理层预计四季度交付量将激增至12万-12.5万辆区间（同比增超65%），并计划依托高毛利车型ES8及新品牌乐道，将四季度及2026年整车毛利率分别推升至18%和20%。
来源：边际Lab x FinGraph财经图集8.香港10月出口同比增速达到17.5%的约4年高点，较上月进一步加速，主要受电子及电讯相关产品需求强劲带动，对美国、中国内地及东南亚多地出口明显回升；同期进口同比增长18.3%，增速为五个月来最快，同样由电子产品相关类别推动，但部分高附加值制成品仍偏弱。香港当月贸易逆差扩大至399亿港元。
来源：边际Lab x FinGraph财经图集
9.台湾10月工业生产同比增长14.5%，较9月上修后的16.41%有所放缓，主要因制造业增速由17.84%回落至15.38%，但采矿与电力燃气供应的降幅同步收窄，使整体工业动能仍维持在高位。经季调后环比下降0.89%，扭转上月0.54%的增长。
来源：边际Lab x FinGraph财经图集
10.台湾10月零售销售同比增长1.9%，由上月下滑转为回升，受通用商品、食品饮料及文娱商品等多类需求修复带动，耐用品与通信家电亦有改善，呈现消费结构由疲弱转向广泛回暖的特征。环比增长加速至5.6%，显示在物价温和与就业稳定支撑下，内需在制造业高景气之外继续提供边际支撑。
来源：边际Lab x FinGraph财经图集
02
美国
1.美国9月PPI环比上升0.3%，扭转了上月的0.1%下降，符合预期；同比增速维持在2.7%。本月上行主要由食品与能源推动，其中能源价格显著反弹，使商品端价格环比增速升至一年多来最高，而服务价格继续停滞，延续上月的回落压力。
来源：边际Lab x FinGraph财经图集2.ADP数据显示，美国截至11月8日的私人部门就业四周均值减少1.35万人，较此前的2500人大幅恶化，反映在企业面临高成本与需求放缓下，用工收缩趋势加速；由于政府停摆导致官方数据延后，美联储在12月会议前可参考的信息明显不足，ADP的替代指标暂时成为判断劳动力市场的主要依据。
来源：边际Lab x FinGraph财经图集
3.美国9月零售销售环比仅上涨0.2%，较8月的0.6%明显放缓且弱于预期的0.4%，显示在高利率环境下可选消费动能趋弱，其中增长主要来自油价上行带动的加油站销售及部分服务相关门店。用于计算GDP的核心零售销售环比下降0.1%。
来源：边际Lab x FinGraph财经图集
4.Alphabet凭借全栈AI自研能力与芯片商业化拓展，在科技股普跌的恐慌中逆势突围，自10月底纳指见顶以来股价累涨约16%，市值反超微软并逼近4万亿美元关口。这一表现得益于其Gemini 3模型对自有TPU算力的垂直整合，使其摆脱了对OpenAI及英伟达的依赖，且近期向Meta等大客户开放自研芯片算力的举措导致英伟达股价承压下跌逾5%。尽管其年度资本开支激增至逾900亿美元，但23%的营收占比仍显著低于Meta和微软的35%，叠加3850亿美元广告业务的强劲现金流支撑及反垄断风险的边际缓释，市场正重新定价其作为“AI独立极”的稀缺性，支撑其市盈率回升至29倍的高位水平。
来源：华尔街日报
5.尽管美国工业能源价格指数处于全球低位，显著优于英法德等欧洲国家，但这难以抵消劳动力成本带来的巨大结构性劣势。国际劳工组织数据显示，美国制造业年薪水平高居全球前列（仅次于德国），与越南、印度及墨西哥等低成本制造中心形成悬殊价差。这种成本硬伤导致部分精密元件在美生产的附加值溢价高达5-20倍，且缺乏成熟的供应链人才配套。因此，当前供应链多元化的实际受益者并非美国本土，而是东南亚经济体，来自泰国、越南及马来西亚的进口量正以40%-140%的同比增速承接转移产能。
来源：桥水
6.戴尔财报显示，其第三财季AI服务器订单额达123亿美元，尽管内存芯片成本上升，但得益于定价优化与运营效率提升，核心的基础设施方案集团（ISG）营业利润率录得12.4%，显著优于市场预期的11.2%，期末未交付订单积压增至184亿美元。虽然商用PC业务疲软导致总营收270亿美元略逊于预期，但每股收益（EPS）达2.59美元并超出一致预测，促使管理层将全财年EPS指引上调至9.92美元，并将全年AI服务器出货量指引从200亿美元大幅上调至250亿美元。
来源：Bloomberg
7.减肥药市场的持续爆发推动礼来公司市值历史性突破万亿美元，直接促使其最大股东礼来基金会（Lilly Endowment）持有的9250万股价值飙升，资产规模首次跨越1000亿美元关口。这不仅使其超越盖茨基金会成为全美最大私人慈善机构，更通过法定支出要求（通常为资产的5%）强制放大了其资本释放规模——基金会2025年的强制捐赠额将至少达到36亿美元。自2020年以来，该基金会资产已翻五倍，新增流动性正流向印第安纳州的教育与社区发展项目，包括近期针对高等教育机构面向人工智能的5亿美元专项拨款。
来源：Bloomberg
03
欧洲
1.德国三季度GDP环比持平，延续二季度的疲弱格局，但在固定资产投资由负转正、政府支出加快及库存拉动下避免了继续收缩；其中设备类投资改善最为明显，部分抵消了私人消费环比下降0.3%及出口在美国关税影响下再度下滑所带来的拖累。产业方面，制造业与建筑业仍承压，但被交通、批发零售、住宿餐饮、信息通信及金融服务的稳健表现所对冲；GDP同比则增长0.3%，连续第三个季度保持低位稳定。
来源：边际Lab x FinGraph财经图集
2.法国11月消费者信心指数降至89，较10月小幅回落并持续低于长期均值，显示家庭在财务预期与支出意愿上仍保持谨慎。家庭对过去与未来财务状况的看法均略有走弱，耐用品购买意愿继续处于低位，反映居民更倾向维持保守预算；不过未来生活水平预期略有改善，储蓄意愿升至四个月高点。
来源：边际Lab x FinGraph财经图集
3.国际货币基金组织（IMF）敦促波兰推出更有力度的财政改革，以控制接近国内生产总值7%的赤字水平，因为宽松预算正推高债务并削弱其与发达经济体的趋同进程；在公共债务逼近55%法定上限、穆迪与惠誉发出下调警告的背景下，IMF建议波兰到2030年累计实现相当于GDP 4%的财政调整，可通过提高个人所得税或压缩公共部门薪酬与福利来落实。
来源：Bloomberg
4.欧盟10月乘用车登记量同比增5.8%至91.66万辆，为四个月高点并连续第四个月增长，主要由德国、法国和西班牙的市场恢复带动，而意大利小幅回落未改整体趋势；同期纯电动车登记量大增38.6%，在主要市场普遍走强。今年前10个月，欧盟汽车累计销量同比增1.4%，其中纯电动车销量增16.4%至约150万辆，占市场份额16.4%。
来源：边际Lab x FinGraph财经图集
5.比亚迪与上汽（SAIC）在欧洲市场的激进扩张导致特斯拉销量遭受腰斩，数据显示，特斯拉10月在欧汽车注册量同比暴跌48%至6964辆，市场份额缩水至仅0.6%，今年前10个月累计销量降幅达30%；相比之下，比亚迪同期注册量激增至17470辆（去年同期5695辆），在欧盟纯电市场的增量红利中抢占了先机。
来源：华尔街日报
04
英国
英国10年期国债收益率的波动与股市大盘股和小盘股的相对表现呈现高度相关性，当收益率因财政不确定性等因素攀升时，富时100指数相对于更侧重本土业务的富时250指数往往表现更优。这种关联背后的机制是，利率上行环境通常会对国内经济敏感的中型企业构成更大压力，导致投资者转向更具国际业务韧性的大型跨国公司。
来源：Bloomberg
05
新兴/前沿市场
沙特阿美正评估出售石油出口终端与房地产组合等核心资产，并已要求投行提供方案，预计处置规模或超100亿美元；在油价年内下跌约20%、现金流承压的背景下，公司意在通过大规模资产剥离提升流动性。此次交易可能沿用此前与贝莱德在Jafurah项目采用的租赁回售结构，将存量基础设施变现以支撑高强度的资本开支。通过释放非核心资产价值，沙特阿美可在改善资产负债表的同时维持高分红水平，从而为沙特政府成本高昂的经济转型计划提供稳定财政支持。
来源：Bloomberg
06
全球
美国对俄罗斯石油巨头的制裁生效迫使买家大规模切换供应链，转向中东与美国寻求替代原油，导致长距离运输需求激增并耗尽了全球合规船队的运力。这一结构性供需错配直接推动中东至中国航线的超大型油轮（VLCC）日租金飙升至13.7万美元，创五年新高且年内涨幅超5倍。运力枯竭的恐慌迅速向市场下沉，不仅推高了中小型油轮的运价，更诱使原本运输汽柴油的成品油轮通过“洗舱”改为承运原油以套取利润。
来源：Bloomberg
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